2s10s·3m10s 곡선

쉽게 비유하면

앞으로 달릴 길의 모양입니다. 연료가 얼마나 남았는지가 아니라, 앞길이 오르막인지 내리막인지를 알려 줍니다.

2s10s·3m10s 곡선 개요

뺄셈입니다. 10년물 미국 국채 수익률에서 같은 국채의 단기물 수익률을 뺀 값을 베이시스포인트로 나타냅니다. +50이면 재무부에 10년 동안 돈을 빌려주는 것이 단기로 빌려주는 것보다 연 0.5%포인트 더 받는다는 뜻이며, 장기일수록 위험이 크므로 이것이 정상입니다. −50이면 0.5%포인트 덜 받는다는 뜻이고, 이때 곡선이 '역전'되었다고 말합니다. 차트는 어떤 단기물과 비교하느냐에 따라 두 가지로 계산합니다. 2s10s는 2년물, 3m10s는 3개월물 단기채를 씁니다.

2s10s·3m10s 곡선 읽는 법

0 위면 정상 곡선, 0 아래면 역전 곡선입니다. 지켜볼 순간이 두 번 있으며, 혼동하지 않는 것이 중요합니다. 첫 번째는 선이 아래로 0을 뚫고 음수로 들어갈 때입니다. 시장이 앞으로 경기 둔화를 본다는 경고지만, 아주 이른 경고이며 곡선은 아무 일 없이 몇 년씩 그 상태에 머물 수 있습니다. 두 번째는 다시 올라와 0을 위로 넘는 순간, 즉 역전 해소입니다. 역사적으로 이 순간이 실제 악화 시점에 훨씬 더 가까웠습니다. 역전 해소가 일어나려면 시장이 금리 인하를 반영해야 하고, 금리 인하는 무언가 망가지고 있을 때만 반영되기 때문입니다. 요약하면 역전은 무슨 일이 생길 수 있다고 경고하고, 역전 해소는 이미 일어나고 있다고 알려 줍니다. 시차: 없음. 여기에는 매우 다른 두 속도가 공존하므로 그 이유를 알아 두는 것이 좋습니다. 이 차트의 숫자는 가격이며, 가격은 당일에 형성됩니다. 시장이 연준에 대한 생각을 바꾸는 즉시 2년물 국채가 그날 오후에 반영합니다. 시간이 걸리는 것은 결과, 즉 신용 경색입니다. 은행은 먼저 대출 요건을 강화하고 그 뒤에야 대출 실행이 줄어들며, 이는 몇 주가 아니라 몇 분기 단위로 측정됩니다. 그래서 15일이나 30일을 앞당기는 것은 쓸모가 없습니다. 이미 형성된 가격에는 너무 길고, 신용 주기에는 턱없이 짧습니다. 데이터상 어떤 시차도 위험자산과의 관계를 개선하지 못하며, 곡선의 수준을 보느냐 변화를 보느냐에 따라 부호가 바뀌기까지 합니다.

2s10s·3m10s 곡선: 시장에 주는 의미

유동성이 아니라 경기 주기를 재는 지표입니다. 같은 순유동성 수치라도 확장기와 수축기에는 의미가 다릅니다. 역전 곡선에는 피해야 할 해석의 함정이 있습니다. 역전은 시장이 연준의 금리 인하를 기정사실로 본다는 뜻이고, 낮은 금리는 주식에 좋기 때문에 흔히 반기는 분위기가 됩니다. 빠진 질문은 연준이 왜 금리를 내리느냐입니다. 연준은 모든 것이 순조로울 때가 아니라 무언가 망가지고 있을 때 금리를 내립니다. 금리 인하를 반영한다는 것은 결국 문제를 반영한다는 뜻입니다. 그래서 금리 인하가 시작될 때 주식은 오르지 않았습니다. 인하가 왔을 때는 이미 피해가 난 뒤였습니다. 그리고 역전이 이어지는 동안 직접적인 효과도 있습니다. 3개월 단기채가 10년물보다 더 많이 준다면 누구도 10년 동안 돈을 묶어 둘 이유가 없으므로 돈은 단기 증권과 MMF에 머뭅니다. 2022년에서 2024년 사이 역레포를 부풀린 것이 바로 이것입니다.

돈이 흐르는 경로

은행은 두 가격의 차이로 먹고삽니다. 여러분의 예금에 지급하는 이자, 즉 단기 자금의 가격과, 주택담보대출이나 대출을 받는 사람에게 받는 이자, 즉 장기 자금의 가격입니다. 미국 국채 금리는 둘 모두의 기준입니다. 정상 곡선: 예금에 2%를 주고 10년 주택담보대출에 5%를 받아 3%포인트를 남기므로, 은행은 최대한 많이 빌려주려 합니다. 역전 곡선: 연준이 금리를 올려 은행은 예금이 빠져나가지 않게 5%를 줘야 하는데, 그 주택담보대출은 4.5%밖에 벌지 못합니다. 새 대출마다 손실이 나니 대출을 멈춥니다. 바로 여기서 곡선이 채권 시장을 벗어나 실물 경제에 닿습니다.

2s10s·3m10s 곡선: 주목할 점

36년 동안 2s10s가 두 달 넘게 역전된 것은 세 번뿐입니다. 2000년과 2006년의 역전은 경기침체로 끝났지만 각각 13개월, 16개월 뒤였기에 경고로 쓰기에는 너무 늦었습니다. 2022년의 역전은 이 시리즈에서 가장 깊고 긴 −108bp, 783일이었지만 뒤이어 아무 일도 없었습니다. 사례 셋 중 하나가 빗나갔으니, 이 지표는 경기 주기상의 위치는 알려 주지만 어떤 일에도 날짜를 정해 주지는 않습니다. 항상 두 선을 모두 보세요. 2019년에는 3m10s가 경고했지만 2s10s는 거의 움직이지 않았습니다. 둘이 일치할 때 신호가 더 믿을 만하며, 가장 많은 정보를 주는 것은 여전히 빠른 역전 해소입니다.

유동성이 아니라 경기 주기 지표입니다. 배경 맥락으로 봅니다.