QT/QE 속도

쉽게 비유하면

주 배관을 실제로 흐르는 유량을 분당 리터로 잰 것입니다. 뉴스 헤드라인은 연준이 허용한 최대 유량을 알려 주지만, 이 지표는 실제로 얼마나 많은 물이 흐르고 있는지를 알려 줍니다.

QT/QE 속도 개요

연준이 채권 포트폴리오를 통해 얼마나 빠르게 돈을 만들거나 없애고 있는지를 측정합니다. 데이터는 주 1회 발표되며, 각 점은 포트폴리오 규모를 4주 전과 비교합니다. 기간을 1주가 아니라 4주로 잡는 이유는 FOMC가 축소 한도를 월 단위로 정하기 때문입니다. 대략 한 달을 측정해야 위원회가 발표하는 수치와 비교할 수 있습니다. 0 위라면 포트폴리오가 늘어 그만큼 돈이 만들어진 것이고, 0 아래라면 줄어 돈이 사라진 것입니다. 하지만 늘어난다고 해서 QE는 아닙니다. 연준은 순전히 기술적인 이유로도 단기 국채를 삽니다. 유통 화폐와 재무부 계좌가 늘어나는 동안 은행 지급준비금이 부족해지지 않게 하려는 것입니다. 이것은 부양이 아니라 유지입니다. QE는 경제 전반의 신용을 싸게 만들기 위해 장기물을 사고, 유지는 단기채를 삽니다. 그래서 차트에는 증가분 중 단기채 부분을 보여 주는 회색의 세 번째 막대가 있습니다.

QT/QE 속도 읽는 법

이 값은 연준 포트폴리오가 지난 1주가 아니라 최근 4주 동안 몇십억 달러 늘거나 줄었는지를 나타냅니다. 0 위라면 매입하며 돈을 만들고 있고, 0 아래라면 만기를 그대로 두며 돈을 없애고 있습니다. 속도가 빠른지 판단하려면 FOMC가 발표한 한도와 비교해야 합니다. 그 한도는 연준이 매달 재투자 없이 만기를 허용하는 자체 보유 채권의 최대 규모이며, 그 이상 만기가 도래하는 금액은 다른 채권을 사서 재투자합니다. 따라서 실제 축소 규모는 한도를 넘을 수 없고, 한도에 크게 못 미친다면 거의 항상 그달 만기 물량이 적었기 때문이지 연준이 계획을 바꿨기 때문이 아닙니다. 회색 막대가 이 둘을 구분해 줍니다. 회색 막대가 증가분 전체를 설명한다면 연준은 준비금을 보충하고 있는 것이고, 전체 막대가 그 위로 튀어나온다면 그 차이는 장기물이며 그것이 바로 부양입니다. 과거 기록은 각 시기를 명확히 구분합니다. 1차 QE는 장기채 2,980억 달러에 단기채는 0이었고, 코로나 시기의 QE는 장기채 1조 5,280억 달러였으며, 연준이 QE가 아니라고 강조한 2019년 사례는 80%가 단기채였습니다. 모르면 헷갈리는 경우도 하나 있습니다. 연준이 QE도 QT도 하지 않고 포트폴리오를 유지할 때는 선이 0에 평평하게 머물지 않고 수십억 달러 범위에서 오르내리며 거의 매주 색이 바뀝니다. 이것은 정책이 아니라 채권 만기일과 이를 대체하는 매입의 결제일 사이의 시차입니다. 포트폴리오가 4조 2,000억~4조 2,410억 달러에 고정되어 있던 2015~2017년에 이 변동은 어느 방향으로도 290억 달러를 넘지 않았고 중앙값은 40억 달러였습니다. 막대가 작고 번갈아 나타난다면 연준은 가만히 있는 것입니다. 시차: 없음: 돈은 같은 날 만들어지거나 사라집니다.

QT/QE 속도: 시장에 주는 의미

성명서에 기대지 않고 대차대조표 정책을 보여 주는 실제 온도계입니다. 대규모 QE 주기는 위험자산의 가장 큰 상승과 겹쳤고 QT 주기는 더 어려운 시장과 겹쳤지만, 그 관계가 기계적이거나 즉각적이지는 않습니다.

돈이 흐르는 경로

매입할 때(QE). 연준은 재무부로부터 직접 채권을 사지 않습니다. 재무부 입찰 참여가 금지되어 있기 때문입니다. 이미 발행된 채권을 시장에서 프라이머리 딜러, 즉 연준과 거래할 수 있도록 허가받은 20여 곳의 은행과 증권사로부터 삽니다. 예: 연준이 이 딜러 중 한 곳에서 100억 달러어치 채권을 산다고 합시다. 대금은 쌓아 둔 돈으로 치르지 않고 그 순간 새로 만듭니다. 그 딜러의 은행이 연준에 개설한 지급준비금 계좌에 새 돈 100억 달러를 기입하는 것입니다. 딜러는 채권을 넘기고, 그 은행은 아침보다 100억 달러 많은 돈, 즉 전에는 존재하지 않던 돈을 가진 채 하루를 마칩니다. 축소할 때(QT). 이때 연준은 누구에게도 채권을 팔지 않고, 만기가 된 채권을 새로 채워 넣지 않을 뿐입니다. 예: 연준이 보유한 100억 달러 채권이 만기에 이릅니다. 재무부는 원금을 갚아야 하며, 연준에 있는 자기 계좌에서 지급합니다. 이 돈은 어떤 은행에도 가지 않고, 만들어졌던 날 나타났던 것처럼 연준의 대차대조표에서 사라집니다. 그리고 실제로 체감되는 두 번째 단계가 있습니다. 재무부 계좌에서 막 100억 달러가 빠져나갔으므로, 이를 채우기 위해 시장에서 새 국채를 팔고, 은행·펀드·보험사가 자기 계좌에서 그 대금을 치릅니다. 바로 여기서 돈이 은행 시스템을 떠납니다.

QT/QE 속도: 주목할 점

지켜볼 것이 두 가지 있고, 둘 다 이 선 하나에 담겨 있습니다. 첫째는 속도가 급등할 때입니다. 빠른 상승은 다른 어떤 지표에 나타나기 전에 대규모 신규 자금 공급을 알려 줍니다. 2020년 3월 이 시리즈는 5주 만에 +600억 달러에서 +1조 3,420억 달러로 뛰었는데, 이는 2009년 1차 QE 당시의 이전 최고치 +2,010억 달러의 거의 7배였습니다. 이곳을 보고 있던 사람은 국면 전환을 실시간으로 목격했습니다. 둘째는 음수 구간에서 올라오며 0선을 넘는 순간입니다. 여기서 QT가 끝나고 역풍이 멈춥니다. 어느 구간이 강한지 판단하는 기준은 이렇습니다. 매입 쪽에서는 4주에 550억 달러가 보통이고 1,290억 달러를 넘으면 가장 강한 상위 10%입니다. 축소 쪽에서는 첫 본격 QT가 시작된 2018년 이후만 보면 360억 달러가 일반적이고, 770억 달러를 넘으면 가장 공격적인 상위 10%이며, 역대 최대치는 990억 달러입니다. 포트폴리오는 2022년 4월 8조 4,230억 달러로 정점을 찍었고, 그것이 지금까지 얼마나 줄였는지를 재는 기준입니다.

양수 = 연준이 돈을 만들고 있음. 음수 = 돈을 없애고 있음.