익일물 역레포 (ON RRP)

쉽게 비유하면

도시 수도망에 연결된 예비 탱크를 떠올려 보세요. 탱크가 가득 차 있는 동안에는 누가 물이 필요하면 탱크에서 공급되니 아무도 알아채지 못합니다. 탱크가 비면 누가 요청하는 물 1리터 1리터가 모두 수도망에서 나와야 하고, 그때는 모든 집의 수압이 떨어집니다.

익일물 역레포 (ON RRP) 개요

MMF와 기타 기관이 남는 돈을 이자와 담보용 미국 국채를 받는 대가로 연준에 하룻밤 맡기는 창구입니다. 거래 하나하나는 하룻밤이지만 이는 착각을 부릅니다. 다음 날 펀드는 다시 돈을 맡기고, 그다음 날도, 또 그다음 날도 그렇게 합니다. 봐야 할 것은 만기가 아니라 잔액이며, 잔액은 몇 년씩 같은 수준에 머물 수 있습니다. 2021년에서 2024년 사이에는 1조 달러가 넘는 돈이 매일 아침 연장되며 끊임없이 그곳에 맡겨져 있었습니다.

익일물 역레포 (ON RRP) 읽는 법

차트는 매일 얼마나 많은 돈이 맡겨져 있는지 보여 줍니다. 잔액이 높다는 것은 현금이 남아돌고, 소유자들에게는 시장에서 빌려주거나 재무부 국채를 사는 것보다 연준의 무위험 금리가 더 낫다는 뜻입니다. 대개 단기채 발행이 적거나 시장 금리가 창구 금리보다 낮을 때 나타납니다. 쉬고 있는 돈이라 순유동성에서 빼지만, 동시에 완충 장치이기도 합니다. 잔액이 있는 한 재무부는 국채를 발행하고 연준은 대차대조표를 줄여도 은행 계좌를 건드리지 않습니다. 잔액이 낮은 것 자체는 나쁘지 않고 오히려 정상입니다. 재무부 단기채 수익률이 연준보다 높아 돈이 그쪽으로 간다는 뜻입니다. 다만 완충 장치가 더 이상 없으므로, 그 시점부터는 재무부 발행과 QT 1달러 1달러가 모두 은행 지급준비금에서 곧바로 빠져나갑니다. 낮은 잔액이 위험해지는 것은 지급준비금까지 줄어들 때뿐입니다. 그때는 더 끌어올 곳이 없습니다. 시차: 없음, 길어도 +15일: 현금은 이미 계좌에 있습니다.

익일물 역레포 (ON RRP): 시장에 주는 의미

같은 유동성 수치라도 시점에 따라 무게가 다른 이유를 이 차트가 설명합니다. RRP에 잔액이 있을 때는 재무부가 국채를 발행하면 MMF가 그 탱크에서 돈을 꺼내 사들이므로 은행 지급준비금은 건드려지지 않고, 대규모 발행 시즌도 거의 아무 영향 없이 지나갑니다. 탱크가 비어 있으면 같은 발행이 지급준비금에서 곧바로 빠져나갑니다. 같은 적자, 같은 입찰인데 효과는 정반대입니다. 그래서 이 섹션의 어떤 차트보다 먼저 이 차트를 보는 것이 좋습니다. 완충 장치가 있는지 알려 주고, 나머지 모든 것을 읽는 방식이 그에 따라 달라지기 때문입니다.

돈이 흐르는 경로

MMF에서 연준으로 갔다가 다음 날 돌아옵니다. 펀드는 둘 곳을 찾지 못한 현금을 가진 채 하루를 마치면, 그 돈을 다음 날까지 연준에 맡기고 담보 채권과 이자를 받습니다. 그동안 그 돈은 어느 상업은행에도 없습니다. 그리고 거의 아무도 설명하지 않는 부분이 있습니다. 필요하지도 않은 돈에 연준은 왜 이자를 줄까요? 자금을 조달하려고 빌리는 것이 아닙니다. 중앙은행은 누가 자국 통화를 빌려줄 필요가 없습니다. 어디에 투자하는 것도 아닙니다. 사실 연준은 그 돈으로 아무것도 하지 않습니다. 이미 보유한 채권을 내주고 현금을 받으면, 그 현금은 자체 대차대조표 안에서 은행 지급준비금 항목에서 역레포 항목으로 자리만 바꿀 뿐입니다. 자산은 1달러도 움직이지 않습니다. 연준이 그 이자를 주고 사는 것은 익일물 금리에 대한 통제력입니다. 은행에는 이미 돈을 맡기고 이자를 받을 곳, 즉 IORB가 붙는 지급준비금 계좌가 있지만 MMF는 그런 계좌를 열 수 없습니다. 이 창구가 없다면 현금이 남는 펀드는 시장에서 어떤 가격에든 돈을 빌려줘야 하고, 익일물 금리는 연준이 원하는 수준 아래로 가라앉을 것입니다. 알려진 금리로 위험 없는 자리를 제공하니 누구도 그보다 싸게 빌려주지 않습니다. 연준이 지급하는 이자는 대출 비용이 아니라 IORB와 마찬가지로 그 하한선을 세우는 대가입니다.

익일물 역레포 (ON RRP): 주목할 점

최고치는 2022년 12월의 2조 5,540억 달러였으며, 어떤 잔액이든 이 수치를 기준으로 가늠합니다. 봐야 할 것은 하루치 수치가 아니라 지속되는 방향입니다. 몇 주 연속 늘어난다면 다시 돈이 남아돌고 완충 장치가 재건되고 있다는 뜻이고, 몇 주 연속 0을 향해 줄어든다면 바닥나고 있다는 뜻이며, 그때부터 재무부 발행은 은행 지급준비금에서 빠져나가기 시작합니다. 분기 말 급등에 속지 마세요. 하루이틀 이어지는 은행들의 장부 꾸미기이며, 나타난 속도만큼 빠르게 사라집니다.

RRP가 늘면 돈이 돌지 않고 연준에 맡겨지고 있다는 뜻입니다.