Fed-Repo (ausstehend, zugeteilt und befristet)

Anschaulich erklärt

Ein Freund leiht Ihnen Geld, wenn es knapp wird, und Sie hinterlegen etwas als Sicherheit. Was er Ihnen heute gegeben hat, ist das eine, was Sie ihm insgesamt schulden, das andere: Leiht er Ihnen am Montag 100 für einen Monat und am Dienstag nichts, schulden Sie ihm am Dienstag weiterhin 100. Das ist das ausstehende Repo. Und ihn bis morgen um Geld zu bitten, ist ein Engpass; ihn für drei Wochen zu bitten, heißt zuzugeben, dass sich das Problem nicht von selbst löst.

Was ist Fed-Repo (ausstehend, zugeteilt und befristet)?

Die drei Blickwinkel auf das Geld, das die Fed gegen US-Staatsanleihen verleiht – drei verschiedene Dinge, die man nicht verwechseln sollte. Das AUSSTEHENDE REPO ist der offene Bestand: wie viel Bargeld die Fed an jedem Datum verliehen hat, das noch nicht zurückgezahlt ist. Nur dieser der drei Werte misst Liquidität, denn jeder Dollar dieser Linie befindet sich gerade in den Händen einer Bank. Das ZUGETEILTE ist, wie viel die Banken in der Auktion dieses Tages angefragt haben: ein Fluss, kein Bestand, daher fällt es am nächsten Tag auf null zurück, auch wenn das Geld weiter verliehen ist. Und das BEFRISTETE ist der Teil des Zugeteilten mit einer Laufzeit von mehr als einem Tag. Er kann von 2 Tagen bis zu mehreren Monaten reichen —die Fed hat schon für 84 Tage verliehen—, und entscheidend ist nicht die Zahl, sondern dass er auftaucht: Er bedeutet, dass die Fed das Problem nicht für vorübergehend hält. Deshalb wird er als Markierung an den Tagen gezeigt, an denen er vorkommt.

So liest man Fed-Repo (ausstehend, zugeteilt und befristet)

Achten Sie auf den Abstand zwischen ausstehendem und zugeteiltem Volumen: Er zeigt, ob längere Geschäfte offen sind. Am 31. Dezember 2019 wurden 26 Mrd. zugeteilt, ausstehend waren aber 256 – zehnmal so viel. Der tatsächliche Höhepunkt der Unterstützung lag am 17. März 2020 bei 496 Mrd., während der größte Auktionstag 276 brachte. Wer nur die Auktionen betrachtet, übersieht fast die Hälfte. Das befristete Repo ist eher ein Schalter als eine Zahl: Ein einziges Geschäft nach Jahren bei null sagt mehr als ein Anstieg des täglichen Repo um 20 %. Verzögerung: keine oder höchstens +15 Tage.

Was Fed-Repo (ausstehend, zugeteilt und befristet) für den Markt bedeutet

Jeder Dollar der ausstehenden Linie ist ein geschaffener Dollar Bankreserven, der weiterhin existiert; ihr Wachstum ist also das kurzfristige Gegenstück zu dem, was QE langfristig bewirkt. Und das Aufleuchten einer der drei Linien ist das klarste Signal, dass Reserven wirklich knapp sind: Wendet sich ein Institut an die Fed, sagt es damit, dass es am Markt keine Finanzierung zu einem vernünftigen Preis findet. Die beiden jüngsten Episoden —September 2019 und März 2020— gingen mit starken Kursrückgängen bei risikoreichen Anlagen einher und erzwangen zudem Liquiditätszufuhren, die oft Tiefpunkte markieren.

Wo das Geld fließt

Es ist die Momentaufnahme, wie viel Geld der Fed sich gerade in den Händen von Banken und Händlern befindet. Beispiel: Hat die Fed am Montag 50 Mrd. für 14 Tage verliehen, liegen diese 50 Mrd. am Mittwoch noch bei der Bank, die sie erhalten hat, auch wenn es an diesem Mittwoch kein neues Geschäft gab. Jeder Dollar dieser Linie hat die Fed verlassen und ist noch nicht zurückgekehrt.

Worauf bei Fed-Repo (ausstehend, zugeteilt und befristet) zu achten ist

Nutzen Sie das ausstehende Repo für jede Liquiditätsrechnung und die beiden anderen, um die Absicht der Fed zu lesen. Bevor Sie eine Markierung des befristeten Repo deuten, prüfen Sie, in welcher Phase Sie sich befinden: Bis 2008 gehörte es zur normalen Infrastruktur und kam hundertmal im Jahr vor, doch bei reichlichen Reserven bleibt der Schalter jahrelang leer —von 2009 bis 2018 lag er bei null—, und dann ist schon eine einzige Markierung eine Abweichung. WELCHER SCHLUSS ZU ZIEHEN IST: für sich allein keiner. Es ist ein bestätigendes Element, kein Signal. Handlungsrelevant ist das Zusammentreffen dreier Dinge, das dem September 2019 vorausging: Es erscheinen Markierungen des befristeten Repo, das Diagramm Bargeldknappheit SOFR - IORB beginnt zu steigen, und die Bankreserven liegen nahe dem unteren Bereich. Eines allein ist Rauschen; alle drei zusammen bedeuten, dass die Knappheit keine Hypothese mehr ist. Und es ist kein Verkaufssignal: Genau diese Episoden erzwangen Liquiditätszufuhren, die oft Tiefpunkte markieren.

Wie viel Bargeld die Fed dem System geliehen hat. Leuchtet dies auf, benötigen einige Institute es dringend.