QT/QE-Tempo

Anschaulich erklärt

Es ist der tatsächliche Durchfluss in der Hauptleitung, gemessen in Litern pro Minute. Die Schlagzeilen nennen den maximalen Durchfluss, den sich die Fed erlaubt hat; dies zeigt, wie viel Wasser wirklich hindurchfließt.

Was ist QT/QE-Tempo?

Er misst, wie schnell die Federal Reserve über ihr Anleiheportfolio Geld schafft oder vernichtet. Der Wert wird einmal pro Woche veröffentlicht, und jeder Punkt vergleicht die Größe des Portfolios mit der vor vier Wochen. Das Fenster umfasst vier Wochen statt einer, weil der FOMC seine Abbaugrenzen monatlich festlegt: Nur wenn man ungefähr einen Monat misst, lässt sich der Wert mit dem vergleichen, was der Ausschuss selbst ankündigt. Über null ist das Portfolio gewachsen und dieses Geld wurde geschaffen; unter null ist es geschrumpft und wurde vernichtet. Wachstum ist aber nicht dasselbe wie QE. Die Fed kauft kurzfristige Schuldtitel auch aus rein technischen Gründen: damit die Bankreserven nicht knapp werden, während Bargeldumlauf und das Konto des Finanzministeriums wachsen. Das ist Aufrechterhaltung, kein Stimulus. QE kauft lange Laufzeiten, um Kredite in der gesamten Wirtschaft zu verbilligen; die Aufrechterhaltung kauft T-Bills. Deshalb zeigt das Diagramm einen dritten, grauen Balken mit dem Teil des Wachstums, der auf T-Bills entfällt.

So liest man QT/QE-Tempo

Der Wert gibt an, um wie viele Milliarden das Portfolio der Fed in den LETZTEN VIER WOCHEN gewachsen oder geschrumpft ist, nicht in der letzten. Über null kauft sie und schafft Geld; unter null lässt sie Anleihen auslaufen und vernichtet es. Um zu beurteilen, ob das Tempo stark ist, muss man es mit der vom FOMC angekündigten Obergrenze vergleichen. Diese Obergrenze ist der Höchstbetrag eigener Schuldtitel, den die Fed jeden Monat ohne Ersatz auslaufen lässt; alles, was darüber hinaus fällig wird, reinvestiert sie in andere Anleihen. Deshalb kann der tatsächliche Abbau die Obergrenze nie überschreiten, und bleibt er deutlich darunter, liegt das fast immer daran, dass in diesem Monat wenig fällig wurde, nicht daran, dass die Fed ihren Plan geändert hat. Der graue Balken trennt beides. Erklärt er das gesamte Wachstum, füllt die Fed Reserven auf; ragt der Gesamtbalken darüber hinaus, liegt die Differenz bei langen Laufzeiten, und das ist Stimulus. Die Historie trennt die Episoden eindeutig: Das erste QE bewegte 298 Mrd. an langfristigen Schuldtiteln und null T-Bills, das zur COVID-Zeit 1.528 Mrd. an langfristigen Schuldtiteln, und die Episode von 2019, bei der die Fed darauf bestand, es sei kein QE, bestand zu 80 % aus T-Bills. Zudem gibt es einen Fall, der verwirrt, wenn man ihn nicht kennt: Betreibt die Fed weder QE noch QT, sondern hält das Portfolio konstant, bleibt die Linie nicht flach bei null, sondern schwankt um wenige Milliarden auf und ab und wechselt fast jede Woche die Farbe. Das ist keine Politik, sondern die zeitliche Lücke zwischen dem Fälligkeitstag einer Anleihe und dem Abwicklungstag des Ersatzkaufs. Zwischen 2015 und 2017, als das Portfolio zwischen 4.200 und 4.241 Mrd. verharrte, überschritt diese Schwankung in keiner Richtung 29 Mrd., und ihr Median lag bei 4: Sind die Balken klein und wechseln sich ab, verhält sich die Fed ruhig. Verzögerung: keine: Geld wird am selben Tag geschaffen oder vernichtet.

Was QT/QE-Tempo für den Markt bedeutet

Sie ist das echte Thermometer der Bilanzpolitik, unabhängig von Verlautbarungen. Die großen QE-Zyklen fielen mit den stärksten Anstiegen risikoreicher Anlagen zusammen, die QT-Zyklen mit schwierigeren Märkten, auch wenn der Zusammenhang weder mechanisch noch unmittelbar ist.

Wo das Geld fließt

WENN SIE KAUFT (QE). Die Fed kauft keine Anleihen direkt vom Finanzministerium: Die Teilnahme an dessen Auktionen ist ihr untersagt. Sie kauft bereits begebene Anleihen am Markt von den Primärhändlern, gut zwei Dutzend Banken und Wertpapierhäusern, die mit ihr handeln dürfen. Beispiel: Die Fed kauft einem dieser Händler Anleihen für 10 Mrd. ab. Zur Bezahlung nutzt sie kein angespartes Geld, sondern schafft es in diesem Moment: Sie schreibt 10 Mrd. neues Geld auf dem Reservekonto gut, das die Bank dieses Händlers bei der Fed selbst führt. Der Händler liefert die Anleihen, und seine Bank beendet den Tag mit 10 Mrd. mehr als am Morgen – Geld, das es vorher nicht gab. WENN SIE ABBAUT (QT). Hier verkauft die Fed niemandem etwas, sie ersetzt einfach nicht mehr, was fällig wird. Beispiel: Eine ihrer Anleihen über 10 Mrd. erreicht die Fälligkeit. Das Finanzministerium muss den Nennwert zurückzahlen und begleicht ihn von seinem Konto bei der Fed. Dieses Geld erreicht keine Bank: Es verschwindet aus der Bilanz der Fed, so wie es am Tag seiner Schaffung erschienen ist. Und es gibt einen zweiten Schritt, den man wirklich spürt: Vom Konto des Finanzministeriums sind gerade 10 Mrd. abgeflossen; um es wieder aufzufüllen, begibt es am Markt neue Schuldtitel, und diese bezahlen Banken, Fonds und Versicherer von ihren Konten. Dort verlässt das Geld das Bankensystem.

Worauf bei QT/QE-Tempo zu achten ist

Zwei Dinge sind zu beobachten, und beide zeigt dieselbe Linie. Das erste ist das TEMPO, wenn es in die Höhe schießt: Ein rascher Anstieg kündigt eine massive Zufuhr neuen Geldes an, bevor sie sich in einem anderen Indikator zeigt. Im März 2020 stieg die Reihe binnen fünf Wochen von +60 Mrd. auf +1.342, fast das Siebenfache des bisherigen Rekords von +201 beim ersten QE 2009; wer hier hinsah, erkannte den Regimewechsel, während er geschah. Das zweite ist der NULLDURCHGANG aus dem negativen Bereich: Dort endet das QT, und der Gegenwind lässt nach. Um einzuschätzen, ob ein Abschnitt stark ist: Auf der Kaufseite sind 55 Mrd. in vier Wochen normal, über 129 befinden Sie sich unter den intensivsten 10 %; auf der Abbauseite, gerechnet erst ab 2018, als das erste echte QT begann, sind 36 typisch, über 77 gehören Sie zu den aggressivsten 10 %, und der höchste je beobachtete Wert liegt bei 99. Das Portfolio erreichte im April 2022 mit 8.423 Mrd. seinen Höchststand; daran ist zu messen, wie viel bereits abgebaut wurde.

Positiv = die Fed schafft Geld. Negativ = sie vernichtet es.