Treasury-Abfluss: Anleihen und T-Bills

Anschaulich erklärt

Stellen Sie sich eine Stadt vor, in der jedes Geschäft Geld in der Kasse braucht, um tagsüber seine Kunden zu bedienen. Die Stadtverwaltung muss sich Geld leihen und hat dafür zwei Quellen. Die erste ist ein Lager, in dem einige Nachbarn aufbewahren, was sie übrig haben und monatelang nicht brauchen: Nimmt sie von dort, merkt es niemand, denn das Geld lag ungenutzt herum. Die zweite sind die Kassen der Geschäfte: Nimmt sie von dort, fehlt den Geschäften das Geld für ihren Betrieb. Solange das Lager Vorräte hat, bedient sich die Verwaltung dort, und niemand bekommt etwas mit. Ist das Lager leer, kommt alles, was sie leiht, aus den Kassen, und das spürt die ganze Stadt.

Was ist Treasury-Abfluss: Anleihen und T-Bills?

Das US-Finanzministerium gibt mehr aus, als es einnimmt, und leiht sich deshalb mehrmals pro Woche Geld, indem es in öffentlichen Auktionen Schuldtitel verkauft. Dieses Diagramm misst Tag für Tag, wie viel Geld diese Kreditaufnahme dem Bankensystem entzieht. Das nennt man den TREASURY-ABFLUSS: Das Geld verlässt die Konten der Käufer der Schuldtitel und fließt auf das Konto des Finanzministeriums bei der Federal Reserve, wo es nicht mehr zirkuliert, bis der Staat es ausgibt. Solange es dort liegt, steht es nicht mehr zur Verfügung, um es zu verleihen, zu investieren oder etwas zu kaufen. Das Diagramm trennt die beiden Wege, auf denen sich das Finanzministerium verschuldet: T-BILLS sind kurzfristige Schuldtitel von 4 Wochen bis 1 Jahr, NOTES UND ANLEIHEN sind mittel- und langfristige Schuldtitel von 2 bis 30 Jahren, einschließlich TIPS und variabel verzinster Notes. In beiden Fällen ist der Tageswert das Verkaufte abzüglich dessen, was am selben Tag fällig wurde: Positiv bedeutet, dass das Finanzministerium netto Geld aufgenommen hat, negativ, dass es mehr zurückgezahlt als aufgenommen hat. Und die Trennung ist wichtig, weil jahrelang nur eine der beiden Hälften tatsächlich Liquidität entzog.

So liest man Treasury-Abfluss: Anleihen und T-Bills

NACH OBEN hat das Finanzministerium mehr Schuldtitel verkauft, als fällig wurden, und Geld hat das Bankensystem verlassen; NACH UNTEN hat es mehr zurückgezahlt als aufgenommen, und das Geld ist zurückgeflossen. Die Farbe zeigt, zu welcher Reihe der Balken gehört und ob er Liquidität bewegt hat: Dunkelrot, Anleihen, die Geld entziehen; Dunkelgrün, Anleihen, die es zurückgeben; Hellrot, T-Bills, die Geld entziehen; Hellgrün, T-Bills, die es zurückgeben; und Grau, T-Bills, die mit im RRP geparktem Geld bezahlt wurden und daher die Bankreserven nicht berührten. Kurz: Dunkel sind Anleihen, hell sind T-Bills, Grau entzieht nichts. Die Spitzen liegen zur Monatsmitte und zum Monatsende, wenn die Auktionen abgewickelt werden. Verzögerung: keine; Bewegung und Wirkung fallen auf denselben Tag.

Was Treasury-Abfluss: Anleihen und T-Bills für den Markt bedeutet

Jahrelang erzählten diese beiden Reihen gegensätzliche Geschichten, und darin lag der Wert, sie gemeinsam zu betrachten. Anleihen kaufen Banken, Versicherungen, Pensionsfonds und Händler, die mit Reserven bezahlen, sie entzogen also tatsächlich Liquidität; zudem muss der Händler, der den Bestand behält, ihn am Repomarkt finanzieren, was die Finanzierungssätze unter Druck setzt. T-Bills kauften Geldmarktfonds mit Geld, das außerhalb des Umlaufs geparkt war, sie taten also kaum weh. Dasselbe Defizit wog je nach Aufteilung durch das Finanzministerium schwerer oder leichter. Das hat sich geändert: Der Parkplatz des RRP ging von über 2.500 Mrd. Ende 2022 auf null zurück, und ohne diesen Puffer kommen auch T-Bills aus dem Bankensystem. Die praktische Folge: Es gibt keine günstige Hälfte des Defizits mehr, und eine Phase starker Emissionen belastet die Reserven, egal auf welchem Weg.

Wo das Geld fließt

Verfolgen wir das Geld in beiden Fällen Schritt für Schritt. DER WEG DER ANLEIHEN: Das Finanzministerium versteigert eine zehnjährige Anleihe, und eine Versicherung kauft sie. Die Versicherung zahlt den Preis dieser Anleihe, sagen wir 500 Mio. Dollar, von ihrem Konto bei ihrer Geschäftsbank. Die Bank belastet das Konto ihres Kunden mit diesen 500 Mio. und überweist sie an das Finanzministerium, das sie auf seinem Konto bei der Federal Reserve erhält. Am Ende des Tages hat diese Bank 500 Mio. weniger und das Finanzministerium 500 Mio. mehr, und dieses Geld ist nicht mehr im Bankensystem. DER WEG DER T-BILLS: Das Finanzministerium versteigert eine dreimonatige T-Bill, und ein Geldmarktfonds kauft sie und zahlt ihren Preis, sagen wir 100 Mrd. Hier entscheidet alles, woher der Fonds dieses Geld nimmt. Jahrelang nahm er es aus dem RRP, einem Schalter der Federal Reserve, an dem Fonds ungenutztes Geld parken und dafür Zinsen erhalten. Dieses Geld lag bei der Fed selbst, außerhalb des Bankensystems; wurde es zur Bezahlung der T-Bill verwendet, verließ es also keine Bank: Es wanderte von einem Fed-Konto auf ein anderes Fed-Konto, und die Reserven der Geschäftsbanken bewegten sich um keinen einzigen Dollar. Seit sich dieser Parkplatz geleert hat, kann der Fonds das Geld nur noch beschaffen, indem er es von einer Bank abzieht – genau wie die Versicherung im ersten Beispiel. Auf beiden Wegen ist das Ziel dasselbe, das Konto des Finanzministeriums bei der Fed, und das Geld kehrt erst ins System zurück, wenn der Staat es für Beamtengehälter, Renten oder Rechnungen seiner Lieferanten ausgibt.

Worauf bei Treasury-Abfluss: Anleihen und T-Bills zu achten ist

Markieren Sie im Kalender den 15. und den letzten Arbeitstag jedes Monats: Das sind die Abwicklungstermine und die schlechtesten Tage für die Liquidität. Bei Anleihen passiert an 78 % der Tage nichts; wenn doch, sind 7 Mrd. typisch, über 59 befinden Sie sich unter den stärksten 10 %, und der Rekord liegt bei 150. T-Bills bewegen sich an doppelt so vielen Tagen, aber mit kleineren Balken, im Median etwa 15 Mrd. Prüfen Sie zuerst, welche der beiden Farben die Saison dominiert, und achten Sie dann auf diese Abfolge: mehrere große Abwicklungen hintereinander und ein oder zwei Wochen später ein größerer Spread im Diagramm Bargeldknappheit – das heißt, Banken zahlen mehr, um sich Bargeld über Nacht zu leihen, als die Fed ihnen für das Halten zahlt. Haben Sie beides gesehen, ist Finanzierungsstress keine Hypothese mehr. Und fällt ein Abwicklungstermin auf einen Steuertermin, treffen beide Abflüsse auf denselben Tag.

Die beiden Hälften der Finanzierung des Finanzministeriums. Mit erschöpftem RRP kommen beide aus dem Bankensystem.