Overnight Reverse Repo (ON RRP)

Anschaulich erklärt

Stellen Sie sich einen Reservetank vor, der an das Wassernetz einer Stadt angeschlossen ist. Solange er voll ist, wird Wasser bei Bedarf aus dem Tank entnommen, und niemand merkt etwas. Ist der Tank leer, muss jeder angeforderte Liter aus dem Netz kommen, und dann sinkt der Druck in allen Häusern.

Was ist Overnight Reverse Repo (ON RRP)?

Es ist ein Schalter, an dem Geldmarktfonds und andere Institute ihr überschüssiges Geld über Nacht bei der Fed hinterlegen, gegen Zinsen und eine US-Staatsanleihe als Sicherheit. Jedes Geschäft dauert eine Nacht, doch das täuscht: Am nächsten Tag legt der Fonds das Geld erneut an, und am übernächsten, und so weiter. Entscheidend ist nicht die Laufzeit, sondern der BESTAND, der jahrelang auf demselben Niveau bleiben kann. Zwischen 2021 und 2024 lag dort ununterbrochen mehr als eine Billion Dollar geparkt und wurde jeden Morgen erneuert.

So liest man Overnight Reverse Repo (ON RRP)

Das Diagramm zeigt, wie viel Geld jeden Tag geparkt ist. EIN HOHER BESTAND bedeutet, dass Bargeld übrig ist und sich für seine Eigentümer der risikofreie Satz der Fed mehr lohnt, als es am Markt zu verleihen oder US-Staatsanleihen zu kaufen; das kommt meist vor, wenn wenige T-Bills begeben wurden oder der Markt weniger zahlt als der Schalter. Es ist ruhendes Geld und wird deshalb bei der Nettoliquidität abgezogen, ist aber zugleich ein Puffer: Solange ein Bestand vorhanden ist, kann das Finanzministerium emittieren und die Fed ihre Bilanz verkürzen, ohne die Konten der Banken anzutasten. EIN NIEDRIGER BESTAND ist an sich nicht schlecht, sondern sogar normal: Er bedeutet, dass T-Bills mehr bringen als die Fed und das Geld lieber dorthin fließt. Die Folge ist, dass kein Puffer mehr bleibt; von da an kommt jede Emission des Finanzministeriums und jeder Dollar QT direkt aus den Bankreserven. Gefährlich wird ein niedriger Bestand nur, wenn gleichzeitig die Reserven sinken: Dann gibt es nichts mehr, woraus man schöpfen kann. Verzögerung: keine oder höchstens +15 Tage: Das Bargeld liegt bereits auf den Konten.

Was Overnight Reverse Repo (ON RRP) für den Markt bedeutet

Dieses Diagramm erklärt, warum derselbe Liquiditätswert je nach Zeitpunkt unterschiedlich schwer wiegt. MIT BESTAND IM RRP emittiert das Finanzministerium Schuldtitel, und die Geldmarktfonds kaufen sie mit Geld aus diesem Tank: Die Bankreserven bleiben unberührt, und eine Phase starker Emissionen geht fast folgenlos vorüber. IST DER TANK LEER, kommt dieselbe Emission direkt aus den Reserven. Dasselbe Defizit, dieselbe Auktion, entgegengesetzte Wirkungen. Deshalb lohnt es sich, dieses Diagramm vor allen anderen des Bereichs anzusehen: Es zeigt, ob ein Puffer vorhanden ist, und davon hängt ab, wie alles andere zu lesen ist.

Wo das Geld fließt

Von den Geldmarktfonds zur Fed und am nächsten Tag zurück. Ein Fonds beendet den Tag mit Bargeld, für das er keine Verwendung hat, übergibt es der Fed bis morgen und erhält eine Anleihe als Sicherheit plus Zinsen. Solange das dauert, liegt dieses Geld bei keiner Geschäftsbank. Und jetzt kommt, was kaum jemand erklärt: WARUM ZAHLT DIE FED FÜR DIESES GELD, WENN SIE ES NICHT BRAUCHT? Sie leiht es sich nicht zur Finanzierung —eine Zentralbank braucht niemanden, der ihr die eigene Währung leiht— und investiert es auch nicht. Tatsächlich tut sie damit absolut nichts: Sie gibt eine Anleihe hin, die sie bereits im Portfolio hatte, behält das Bargeld, und dieses wechselt in ihrer eigenen Bilanz lediglich die Position, von den Bankreserven zum Reverse Repo. Ihre Aktiva bewegen sich um keinen einzigen Dollar. Was die Fed mit diesen Zinsen kauft, ist die KONTROLLE ÜBER DEN TAGESGELDSATZ. Banken haben bereits einen Ort, um Geld verzinst zu parken —ihr Reservekonto, das den IORB erhält—, Geldmarktfonds können ein solches Konto aber nicht eröffnen. Ohne diesen Schalter müsste ein Fonds mit überschüssigem Bargeld es am Markt zu jedem Preis verleihen, und der Tagesgeldsatz würde unter das Niveau fallen, das die Fed anstrebt. Weil ihnen ein risikofreier Ort zu einem bekannten Satz angeboten wird, verleiht niemand zu weniger. Die gezahlten Zinsen sind der Preis für diese Untergrenze, genau wie der IORB, nicht die Kosten eines Kredits.

Worauf bei Overnight Reverse Repo (ON RRP) zu achten ist

Der Höchststand lag im Dezember 2022 bei 2.554 Mrd., und diese Zahl ist der Maßstab für jeden Bestand. Zu beobachten ist die anhaltende Richtung, nicht der Wert eines einzelnen Tages: Mehrere Wochen Anstieg bedeuten, dass wieder Geld übrig ist und der Puffer sich neu bildet; mehrere Wochen Rückgang Richtung null bedeuten, dass er sich erschöpft, und von da an kommen die Emissionen des Finanzministeriums aus den Bankreserven. Lassen Sie sich nicht von Spitzen zum Quartalsende täuschen: Sie dauern ein oder zwei Tage, die Banken schönen ihre Bilanzen, und sie verschwinden ebenso schnell wieder.

Steigt das RRP, wird Geld bei der Fed geparkt, statt zu zirkulieren.