Kurve 2s10s und 3m10s

Anschaulich erklärt

Es ist der Verlauf der Straße vor Ihnen. Er sagt Ihnen nicht, wie viel Kraftstoff Sie noch haben, sondern ob es bergauf oder bergab geht.

Was ist Kurve 2s10s und 3m10s?

Es ist eine Subtraktion: die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen minus die Rendite derselben Schuldtitel mit kurzer Laufzeit, ausgedrückt in Basispunkten. Zeigt sie +50, bringt es einen halben Punkt mehr pro Jahr, dem Finanzministerium für zehn Jahre statt kurzfristig zu leihen – das ist normal, weil die lange Laufzeit mehr Risiko birgt. Zeigt sie −50, bringt es einen halben Punkt WENIGER, und man spricht von einer INVERTIERTEN Kurve. Das Diagramm rechnet diese Subtraktion auf zwei Arten, je nachdem, mit welcher kurzen Laufzeit verglichen wird: 2s10s nutzt die zweijährige Anleihe, 3m10s die dreimonatige T-Bill.

So liest man Kurve 2s10s und 3m10s

Über null ist die Kurve normal, unter null invertiert. Es gibt ZWEI Momente zu beobachten, die man nicht verwechseln sollte. Der ERSTE ist, wenn die Linie nach unten ins Negative kreuzt: Das ist eine Warnung, dass der Markt eine Abkühlung erwartet, aber eine sehr frühe, und die Kurve kann jahrelang dort verharren, ohne dass etwas passiert. Der ZWEITE ist, wenn sie wieder steigt und die Null nach oben kreuzt, die sogenannte DESINVERSION: Dieser Moment lag historisch viel näher an der tatsächlichen Verschlechterung, denn damit er eintritt, muss der Markt Zinssenkungen einpreisen, und die werden nur eingepreist, wenn etwas zerbricht. Kurz gesagt: Die Inversion warnt, dass etwas passieren kann, die Desinversion, dass es bereits passiert. Verzögerung: keine, und es lohnt sich zu wissen, warum, denn hier bestehen zwei sehr unterschiedliche Geschwindigkeiten nebeneinander. Die Zahl in diesem Diagramm ist ein PREIS, und ein Preis bildet sich am selben Tag: Sobald der Markt seine Meinung über die Fed ändert, spiegelt die zweijährige Anleihe das noch am selben Nachmittag wider. Was dauert, ist die Folge, das Austrocknen der Kredite: Die Bank verschärft zuerst ihre Anforderungen, erst danach sinken die vergebenen Kredite, und das misst man in QUARTALEN, nicht in Wochen. Deshalb bringt eine Verschiebung um 15 oder 30 Tage nichts: Das ist zu viel für einen Preis, der bereits steht, und viel zu wenig für einen Kreditzyklus. In den Daten verbessert keine Verzögerung den Zusammenhang mit risikoreichen Anlagen, und das Vorzeichen kehrt sich sogar um, je nachdem, ob man das Niveau der Kurve oder ihre Veränderung betrachtet.

Was Kurve 2s10s und 3m10s für den Markt bedeutet

Sie ist kein Liquiditätsmaß, sondern ein Zyklusmaß: Derselbe Wert der Nettoliquidität bedeutet in einer Expansion etwas anderes als in einer Kontraktion. Bei invertierter Kurve gibt es eine Lesefalle, die man vermeiden sollte. Invertiert heißt, dass der Markt fest damit rechnet, dass die Fed die Zinsen SENKT, und das wird oft gefeiert, weil niedrige Zinsen den Aktien guttun. Die fehlende Frage lautet, WARUM sie sie senken sollte: Die Fed senkt nicht, wenn alles gut läuft, sondern wenn etwas zerbricht. Zinssenkungen einzupreisen heißt im Grunde, Probleme einzupreisen. Deshalb sind die Aktienmärkte zu Beginn der Senkungen nicht gestiegen: Als sie kamen, war der Schaden schon angerichtet. Und solange die Inversion anhält, gibt es einen direkten Effekt: Bringt eine dreimonatige T-Bill mehr als eine zehnjährige Anleihe, hat niemand einen Grund, sein Geld für ein Jahrzehnt zu binden; es bleibt in kurzfristigen Papieren und Geldmarktfonds. Genau das hat das Reverse Repo zwischen 2022 und 2024 anschwellen lassen.

Wo das Geld fließt

Eine Bank lebt von der Differenz zwischen zwei Preisen: dem, was sie IHNEN für Ihre Einlage zahlt, also kurzfristigem Geld, und dem, was sie DEMJENIGEN berechnet, der eine Hypothek oder einen Kredit aufnimmt, also langfristigem Geld. Die Renditen der US-Staatsanleihen sind für beides der Maßstab. NORMALE KURVE: Sie zahlt Ihnen 2 % auf die Einlage und verlangt 5 % für eine zehnjährige Hypothek; sie behält drei Punkte und hat Interesse, so viel wie möglich zu verleihen. INVERTIERTE KURVE: Die Fed hat die Zinsen erhöht, die Bank muss Ihnen 5 % zahlen, damit Sie Ihr Geld nicht abziehen, und diese Hypothek bringt nur 4,5 %. Jeder neue Kredit bringt Verlust, also vergibt sie keine mehr. Dort verlässt die Kurve den Anleihemarkt und kommt in der Realwirtschaft an.

Worauf bei Kurve 2s10s und 3m10s zu achten ist

In 36 Jahren war die 2s10s-Kurve nur dreimal länger als zwei Monate invertiert. Die Inversionen von 2000 und 2006 endeten in einer Rezession, allerdings 13 und 16 Monate später: zu spät, um als Warnung zu dienen. Die von 2022 war die tiefste und längste der Reihe, −108 Basispunkte und 783 Tage, und es folgte nichts. Bei drei Fällen und einem Fehlsignal ordnet Sie dies im Zyklus ein, liefert aber für nichts ein Datum. Achten Sie immer auf beide Linien: 2019 warnte die 3m10s-Kurve, während sich die 2s10s kaum bewegte. Stimmen beide überein, ist das Signal glaubwürdiger, und die meiste Information liefert weiterhin eine rasche Desinversion.

Ein Konjunkturindikator, kein Liquiditätsindikator. Hintergrundkontext.