Curva 2s10s e 3m10s

Para entender de forma simples

É o formato da estrada à frente. Não diz quanto combustível resta; diz se o que vem é subida ou descida.

O que é Curva 2s10s e 3m10s?

É uma subtração: o que rende a dívida do Tesouro de 10 anos menos o que rende a mesma dívida de curto prazo, expressa em pontos-base. Se marca +50, emprestar ao Tesouro por dez anos paga meio ponto a mais por ano do que emprestar no curto prazo, o que é normal porque o prazo longo tem mais risco. Se marca −50, paga meio ponto a MENOS, e então se diz que a curva está INVERTIDA. O gráfico faz essa subtração de duas formas conforme o prazo curto com que compara: o 2s10s usa o título de 2 anos e o 3m10s a T-bill de 3 meses.

Como ler Curva 2s10s e 3m10s

Acima de zero a curva é normal; abaixo, está invertida. Há DOIS momentos a vigiar, e convém não confundi-los. O PRIMEIRO é quando a linha cruza para baixo e entra no negativo: é um aviso de que o mercado vê desaceleração pela frente, mas é um aviso muito antecipado, e a curva pode ficar ali por anos sem que nada aconteça. O SEGUNDO é quando volta a subir e cruza o zero para cima, o que se chama DESINVERSÃO: esse momento historicamente caiu muito mais perto da deterioração real, porque para que ocorra o mercado precisa estar precificando cortes de juros, e isso só é precificado quando algo está quebrando. Em resumo: a inversão avisa que algo pode acontecer; a desinversão, que já está acontecendo. Defasagem: nenhuma, e convém saber por quê, porque aqui convivem duas velocidades muito diferentes. O número deste gráfico é um PREÇO, e um preço se forma no mesmo dia: assim que o mercado muda de opinião sobre o Fed, o título de 2 anos já reflete isso naquela tarde. O que demora é a consequência, o crédito secar: o banco primeiro endurece os requisitos e só depois caem os empréstimos concedidos, e isso se mede em TRIMESTRES, não em semanas. Por isso adiantar 15 ou 30 dias não serve para nada: é demais para um preço que já está formado e muito pouco para um ciclo de crédito. Nos dados, nenhuma defasagem melhora a relação com os ativos de risco, e o sinal chega a mudar conforme se olha o nível da curva ou sua variação.

O que Curva 2s10s e 3m10s significa para o mercado

Não é uma medida de liquidez, e sim de ciclo: o mesmo valor de liquidez líquida significa coisas diferentes na expansão e na contração. Com a curva invertida há uma armadilha de leitura que convém evitar. Invertida quer dizer que o mercado dá como certo que o Fed vai CORTAR os juros, e isso costuma ser comemorado porque juros baixos fazem bem à bolsa. A pergunta que falta é POR QUE o Fed os cortaria: ele não corta quando tudo vai bem, corta quando algo está quebrando. Precificar cortes é, no fundo, precificar problemas. Por isso as bolsas não subiram quando os cortes começaram: quando chegaram, o estrago já estava feito. E enquanto a inversão dura há um efeito direto: se uma T-bill de três meses paga mais que um título de dez anos, ninguém tem motivo para imobilizar seu dinheiro por uma década, então ele fica em papéis curtos e fundos monetários. Foi isso que inflou o reverse repo entre 2022 e 2024.

Por onde o dinheiro passa

Um banco vive da diferença entre dois preços: o que ele paga a VOCÊ pelo seu depósito, que é dinheiro de curto prazo, e o que cobra de QUEM pede uma hipoteca ou um empréstimo, que é dinheiro de longo prazo. As taxas do Tesouro são a referência de ambos. CURVA NORMAL: paga 2% pelo depósito e cobra 5% por uma hipoteca de dez anos; fica com três pontos e tem interesse em emprestar tudo o que puder. CURVA INVERTIDA: o Fed subiu os juros, o banco precisa pagar 5% para você não levar o dinheiro embora, e essa hipoteca só rende 4,5%. Cada empréstimo novo dá prejuízo, então ele para de conceder. É aí que a curva sai do mercado de títulos e chega à economia real.

O que observar em Curva 2s10s e 3m10s

Em 36 anos o 2s10s só se inverteu por mais de dois meses três vezes. As de 2000 e 2006 terminaram em recessão, mas 13 e 16 meses depois: tarde demais para servir de aviso. A de 2022 foi a mais profunda e longa da série, −108 pontos-base e 783 dias, e depois não veio nada. Com três casos e um que falhou, isto situa você no ciclo, mas não põe data em nada. Olhe sempre as duas linhas: em 2019 o 3m10s avisou e o 2s10s mal se mexeu. Quando coincidem, o sinal é mais crível, e o que mais informa continua sendo a desinversão rápida.

Indicador de ciclo econômico, não de liquidez. Contexto de fundo.