Ritmo QT/QE

Para entender de forma simples

É a vazão real do cano principal, medida em litros por minuto. As manchetes dizem a vazão máxima que o Fed se permitiu; isto diz quanta água está passando de verdade.

O que é Ritmo QT/QE?

Mede a que velocidade o Federal Reserve está criando ou destruindo dinheiro por meio da sua carteira de títulos. O dado é publicado uma vez por semana, e cada ponto compara o tamanho da carteira com o que tinha quatro semanas antes. A janela é de quatro semanas e não de uma porque o FOMC fixa seus limites de redução por mês: medir aproximadamente um mês é o que permite compará-lo com o que o próprio comitê anuncia. Acima de zero a carteira cresceu e esse dinheiro foi criado; abaixo, encolheu e foi destruído. Mas crescer não é o mesmo que fazer QE. O Fed também compra dívida de curto prazo por um motivo puramente técnico: para que as reservas bancárias não fiquem escassas enquanto crescem o papel-moeda em circulação e a conta do Tesouro. Isso é manutenção, não estímulo. O QE compra prazos longos para baratear o crédito de toda a economia; a manutenção compra T-bills. Por isso o gráfico tem uma terceira barra, em cinza, com a parte do crescimento que são T-bills.

Como ler Ritmo QT/QE

O valor diz quantos bilhões a carteira do Fed cresceu ou encolheu nas ÚLTIMAS QUATRO SEMANAS, não na última. Acima de zero está comprando e criando dinheiro; abaixo, deixando vencer e destruindo-o. Para julgar se o ritmo é forte, é preciso compará-lo com o teto anunciado pelo FOMC. Esse teto é o máximo de dívida própria que o Fed se permite deixar vencer a cada mês sem repor; tudo o que vencer acima desse valor ele reinveste comprando outros títulos. Por isso a redução real nunca pode superar o teto, e se fica claramente abaixo quase sempre é porque naquele mês venceu pouco, não porque o Fed mudou de plano. A barra cinza é a que separa as duas coisas. Quando explica todo o crescimento, o Fed está repondo reservas; quando a do total sobressai, a diferença está em prazos longos, e isso sim é estímulo. O histórico separa os episódios sem ambiguidade: o primeiro QE movimentou 298 bilhões em dívida longa e zero T-bills, o da COVID 1.528 bilhões em dívida longa, e o episódio de 2019 que o Fed insistia não ser QE foi 80% T-bills. Há ainda um caso que confunde quem não o conhece: quando o Fed não está fazendo nem QE nem QT, mas mantendo a carteira igual, a linha não fica plana no zero; oscila alguns bilhões para cima e para baixo e muda de cor quase toda semana. Isso não é política, é a defasagem entre o dia em que um título vence e o dia em que se liquida a compra que o substitui. Entre 2015 e 2017, com a carteira cravada entre 4.200 e 4.241 bilhões, essa oscilação nunca passou de 29 bilhões em nenhuma direção e sua mediana foi 4: se as barras são pequenas e se alternam, o Fed está parado. Defasagem: nenhuma: o dinheiro é criado ou destruído no mesmo dia.

O que Ritmo QT/QE significa para o mercado

É o termômetro real da política de balanço, sem depender de comunicados. Os grandes ciclos de QE coincidiram com as maiores altas dos ativos de risco e os de QT com mercados mais difíceis, embora a relação não seja mecânica nem imediata.

Por onde o dinheiro passa

QUANDO COMPRA (QE). O Fed não compra os títulos do Tesouro: é proibido de participar dos seus leilões. Compra-os já emitidos, no mercado, dos dealers primários, que são as duas dezenas e pouco de bancos e corretoras autorizados a negociar com ele. Exemplo: o Fed compra 10 bilhões em títulos de um desses dealers. Para pagar, não usa dinheiro que tivesse guardado, cria-o naquele momento: lança 10 bilhões novos na conta de reservas que o banco desse dealer mantém no próprio Fed. O dealer entrega os títulos e seu banco termina o dia com 10 bilhões a mais do que tinha de manhã, dinheiro que antes não existia. QUANDO REDUZ (QT). Aqui o Fed não vende nada a ninguém, simplesmente deixa de repor o que vence. Exemplo: um título seu de 10 bilhões chega à data de vencimento. O Tesouro precisa devolver o principal e o paga a partir da conta que mantém no Fed. Esse dinheiro não chega a nenhum banco: desaparece do balanço do Fed do mesmo jeito que apareceu no dia em que foi criado. E há um segundo passo, o que realmente se sente: acabaram de sair 10 bilhões da conta do Tesouro, então, para repô-la, ele vende dívida nova no mercado, e essa dívida é paga por bancos, fundos e seguradoras a partir das suas contas. É aí que o dinheiro sai do sistema bancário.

O que observar em Ritmo QT/QE

Há duas coisas a vigiar, e as duas estão nesta mesma linha. A primeira é o RITMO quando dispara: uma escalada rápida para cima avisa de uma injeção maciça de dinheiro novo antes que apareça em qualquer outro indicador. Em março de 2020 a série passou de +60 bilhões para +1.342 em cinco semanas, quase sete vezes o recorde anterior, os +201 do primeiro QE de 2009; quem olhava aqui viu a mudança de regime enquanto acontecia. A segunda é o CRUZAMENTO DO ZERO vindo de território negativo: ali acaba o QT e o vento para de soprar contra. Para medir se um trecho é forte: do lado das compras, o normal são 55 bilhões em quatro semanas e acima de 129 você já está nos 10% mais intensos; do lado das reduções, contando só a partir de 2018, quando começou o primeiro QT de verdade, o típico são 36, acima de 77 você está nos 10% mais agressivos e o máximo já visto são 99. A carteira atingiu o pico de 8.423 bilhões em abril de 2022, e essa é a referência para medir quanto já foi retirado.

Positivo = o Fed está criando dinheiro. Negativo = está destruindo.