Reverse repo overnight (ON RRP)

Para entender de forma simples

Imagine um reservatório de reserva ligado à rede de água de uma cidade. Enquanto está cheio, se alguém precisa de água, ela sai do reservatório e ninguém percebe nada. Quando o reservatório esvazia, cada litro que alguém pedir tem de sair da rede, e aí sim a pressão cai em todas as casas.

O que é Reverse repo overnight (ON RRP)?

É um guichê onde os fundos monetários e outras instituições deixam seu dinheiro excedente no Fed de um dia para o outro, em troca de juros e de um título do Tesouro como garantia. Cada operação dura uma noite, mas isso engana: no dia seguinte o fundo volta a deixar o dinheiro, e no outro, e no outro. O que é preciso olhar não é o prazo, e sim o SALDO, que pode ficar no mesmo nível por anos. Entre 2021 e 2024 houve mais de um trilhão de dólares estacionado ali sem interrupção, renovado toda manhã.

Como ler Reverse repo overnight (ON RRP)

O gráfico mostra quanto dinheiro está estacionado a cada dia. UM SALDO ALTO significa que sobra caixa e que seus donos preferem a taxa sem risco do Fed a emprestá-lo no mercado ou comprar dívida do Tesouro; costuma acontecer quando há pouca T-bill emitida ou quando o mercado paga menos que o guichê. É dinheiro parado, e por isso subtrai na liquidez líquida, mas ao mesmo tempo é um colchão: enquanto houver saldo, o Tesouro pode emitir e o Fed pode reduzir o balanço sem tocar nas contas dos bancos. UM SALDO BAIXO não é ruim em si; na verdade é o normal: significa que as T-bills rendem mais que o Fed e o dinheiro prefere ir para lá. O que isso implica é que já não há colchão, então a partir desse ponto cada emissão do Tesouro e cada dólar de QT saem diretamente das reservas bancárias. O saldo baixo só se torna perigoso acompanhado de reservas em queda: então não resta de onde tirar. Defasagem: nenhuma, ou +15 dias no máximo: o dinheiro já está nas contas.

O que Reverse repo overnight (ON RRP) significa para o mercado

Este gráfico explica por que o mesmo valor de liquidez pesa diferente conforme o momento. COM SALDO NO RRP, o Tesouro emite dívida e os fundos monetários a compram tirando dinheiro desse tanque: as reservas bancárias não são tocadas, e uma temporada de emissão forte passa quase sem consequências. COM O TANQUE VAZIO, essa mesma emissão sai direto das reservas. Mesmo déficit, mesmo leilão, efeitos opostos. Por isso convém olhar este gráfico antes de qualquer outro da seção: ele diz se há colchão, e disso depende como se lê todo o resto.

Por onde o dinheiro passa

Dos fundos monetários para o Fed, e de volta no dia seguinte. Um fundo fecha o dia com caixa que não sabe onde aplicar, entrega-o ao Fed até amanhã e recebe um título em garantia mais juros. Enquanto dura, esse dinheiro não está em nenhum banco comercial. E aqui vem o que quase ninguém explica: POR QUE O FED PAGA POR ESSE DINHEIRO SE NÃO PRECISA DELE? Não o toma emprestado para se financiar —um banco central não precisa que lhe emprestem sua própria moeda— nem o investe em nada. Na verdade, não faz absolutamente nada com ele: entrega um título que já tinha em carteira, fica com o caixa, e esse caixa simplesmente muda de linha dentro do seu próprio balanço, da de reservas bancárias para a de reverse repo. Seus ativos não se movem nem um dólar. O que o Fed compra pagando esses juros é CONTROLE DA TAXA OVERNIGHT. Os bancos já têm onde estacionar e receber juros —a conta de reservas, que rende o IORB—, mas os fundos monetários não podem abrir uma conta assim. Sem esse guichê, um fundo com caixa sobrando teria de emprestá-lo no mercado a qualquer preço, e a taxa overnight afundaria abaixo do que o Fed quer. Ao oferecer-lhes um lugar sem risco a uma taxa conhecida, ninguém empresta por menos. Os juros que paga são o preço de fixar esse piso, igual ao IORB, não o custo de um empréstimo.

O que observar em Reverse repo overnight (ON RRP)

O máximo foi de 2.554 bilhões em dezembro de 2022, e esse valor é a referência para medir qualquer saldo. O que é preciso vigiar é a direção sustentada, não o dado de um dia: várias semanas subindo significam que volta a sobrar dinheiro e que o colchão está sendo reconstruído; várias semanas caindo em direção a zero significam que está se esgotando, e a partir daí as emissões do Tesouro começam a sair das reservas bancárias. E não se deixe enganar pelos picos de fim de trimestre: duram um ou dois dias, os bancos maquiam o balanço, e desaparecem igualmente rápido.

Se o RRP sobe, há dinheiro sendo estacionado no Fed em vez de circular.