Reverse Repo a un día (ON RRP)

Para entenderlo rápido

Imagina un tanque de reserva conectado a la red de agua de una ciudad. Mientras está lleno, si alguien necesita agua se le da del tanque y nadie nota nada. Cuando el tanque se vacía, cada litro que alguien pida tiene que salir de la red, y ahí sí baja la presión en todas las casas.

¿Qué es Reverse Repo a un día (ON RRP)?

Es una ventanilla donde los fondos monetarios y otras instituciones dejan su dinero sobrante en la Fed de un día para otro, a cambio de un interés y de un bono del Tesoro como garantía. Cada operación dura una noche, pero eso engaña: al día siguiente el fondo vuelve a dejar el dinero, y al otro, y al otro. Lo que hay que mirar no es el plazo sino el SALDO, que puede quedarse en el mismo nivel durante años. Entre 2021 y 2024 hubo más de un billion aparcado ahí sin interrupción, renovándose cada mañana.

Cómo se lee Reverse Repo a un día (ON RRP)

El gráfico muestra cuánto dinero hay aparcado cada día. UN SALDO ALTO significa que sobra efectivo y que a sus dueños les compensa más el tipo sin riesgo de la Fed que prestarlo en el mercado o comprar deuda del Tesoro; suele pasar cuando hay poca letra emitida o cuando el mercado paga menos que la ventanilla. Es dinero quieto, y por eso resta en la liquidez neta, pero a la vez es un colchón: mientras haya saldo, el Tesoro puede emitir y la Fed puede reducir balance sin tocar las cuentas de los bancos. UN SALDO BAJO no es malo en sí mismo, de hecho es lo normal: significa que las letras del Tesoro rinden más que la Fed y el dinero prefiere ir ahí. Lo que implica es que ya no hay colchón, así que a partir de ese punto cada emisión del Tesoro y cada dólar de QT salen directamente de las reservas bancarias. El saldo bajo solo se vuelve peligroso acompañado de reservas que caen: entonces no queda de dónde sacar. Desfase: ninguno, o +15 días como mucho: el efectivo ya está en las cuentas.

Qué significa Reverse Repo a un día (ON RRP) para el mercado

Este gráfico explica por qué la misma cifra de liquidez pesa distinto según el momento. CON SALDO EN EL RRP, el Tesoro emite deuda y los fondos monetarios la compran sacando dinero de ese tanque: las reservas bancarias no se tocan, y una temporada de emisión fuerte pasa casi sin consecuencias. CON EL TANQUE VACÍO, esa misma emisión sale directa de las reservas. Mismo déficit, misma subasta, efectos opuestos. Por eso conviene mirar este gráfico antes que ningún otro de la sección: dice si hay colchón, y de eso depende cómo se lee todo lo demás.

Por dónde pasa el dinero

De los fondos monetarios a la Fed, y de vuelta al día siguiente. Un fondo cierra el día con efectivo que no sabe dónde colocar, se lo entrega a la Fed hasta mañana y recibe un bono en garantía más un interés. Mientras dura, ese dinero no está en ningún banco comercial. Y aquí viene lo que casi nadie explica: POR QUÉ LA FED PAGA POR ESE DINERO SI NO LO NECESITA. No lo coge prestado para financiarse —un banco central no necesita que le presten su propia moneda— ni lo invierte en nada. De hecho no hace absolutamente nada con él: entrega un bono que ya tenía en cartera, se queda el efectivo, y ese efectivo simplemente cambia de casilla dentro de su propio balance, de la línea de reservas bancarias a la de reverse repo. Sus activos no se mueven ni un dólar. Lo que la Fed compra pagando ese interés es CONTROL DEL TIPO A UN DÍA. Los bancos ya tienen dónde aparcar y cobrar —la cuenta de reservas, que renta el IORB— pero los fondos monetarios no pueden abrir una cuenta así. Sin esta ventanilla, un fondo con efectivo de sobra tendría que prestarlo en el mercado a cualquier precio, y el tipo a un día se hundiría por debajo de lo que la Fed quiere. Al ofrecerles un sitio sin riesgo a un tipo conocido, nadie presta por menos. El interés que paga es el precio de poner ese suelo, igual que el IORB, no el coste de un préstamo.

Qué vigilar en Reverse Repo a un día (ON RRP)

El máximo fueron 2.554 billions en diciembre de 2022, y esa cifra es la referencia contra la que medir cualquier saldo. Lo que hay que vigilar es la dirección sostenida, no el dato de un día: varias semanas subiendo significan que vuelve a sobrar dinero y que el colchón se está reconstruyendo; varias semanas cayendo hacia cero significan que se está agotando, y a partir de ahí las emisiones del Tesoro empiezan a salir de las reservas bancarias. Y no te dejes engañar por los picos de fin de trimestre: son de uno o dos días, los bancos maquillan balance, y desaparecen igual de rápido.

Si el RRP sube, hay dinero aparcándose en la Fed en lugar de circular.