Ritmo QT/QE

Para entenderlo rápido

Es el caudal real de la tubería principal, medido en litros por minuto. Los titulares te dicen el caudal máximo que la Fed se permitió; esto te dice cuánta agua está pasando de verdad.

¿Qué es Ritmo QT/QE?

Mide a qué velocidad la Reserva Federal está creando o destruyendo dinero a través de su cartera de bonos. El dato se publica una vez por semana, y cada punto compara el tamaño de la cartera con el que tenía cuatro semanas antes. La ventana es de cuatro semanas y no de una porque el FOMC fija sus límites de reducción por meses: medir aproximadamente un mes es lo que permite compararlo con lo que el propio comité anuncia. Por encima de cero la cartera creció y ese dinero se creó; por debajo, se encogió y se destruyó. Pero crecer no es lo mismo que hacer QE. La Fed también compra deuda a corto plazo por un motivo puramente técnico: que las reservas bancarias no se queden escasas mientras crecen los billetes en circulación y la cuenta del Tesoro. Eso es mantenimiento, no estímulo. El QE compra plazos largos para abaratar el crédito de toda la economía; el mantenimiento compra letras. Por eso el gráfico lleva una tercera barra, en gris, con la parte del crecimiento que son letras.

Cómo se lee Ritmo QT/QE

El valor dice cuántos billions creció o se redujo la cartera de la Fed en las ÚLTIMAS CUATRO SEMANAS, no en la última. Por encima de cero está comprando y creando dinero; por debajo, dejándolo vencer y destruyéndolo. Para juzgar si el ritmo es fuerte hay que compararlo con el tope que anuncia el FOMC. Ese tope es el máximo de deuda propia que la Fed se permite dejar vencer cada mes sin reemplazarla; todo lo que le venza por encima de esa cifra lo reinvierte comprando otros bonos. Por eso la reducción real nunca puede superar el tope, y si se queda claramente por debajo casi siempre es porque ese mes le venció poco, no porque la Fed haya cambiado de plan. La barra gris es la que separa las dos cosas. Cuando explica todo el crecimiento, la Fed está reponiendo reservas; cuando la del total sobresale, la diferencia está en plazos largos y eso sí es estímulo. El histórico separa los episodios sin ambigüedad: el primer QE movió 298 billions de deuda larga y cero letras, el del COVID 1.528 de deuda larga, y el episodio de 2019 que la Fed insistía en que no era QE fue un 80% letras. Hay además un caso que despista si no se conoce: cuando la Fed no está haciendo ni QE ni QT sino manteniendo la cartera igual, la línea no se queda plana en cero, sino que oscila unos pocos billions arriba y abajo y cambia de color casi cada semana. Eso no es política, es el desfase entre el día en que le vence un bono y el día en que se liquida la compra que lo reemplaza. Entre 2015 y 2017, con la cartera clavada entre 4.200 y 4.241 billions, esa oscilación nunca pasó de 29 billions en ninguna dirección y su mediana fueron 4: si las barras son pequeñas y se turnan, la Fed está quieta. Desfase: ninguno: el dinero se crea o se destruye el mismo día.

Qué significa Ritmo QT/QE para el mercado

Es el termómetro real de la política de balance, sin depender de comunicados. Los grandes ciclos de QE coincidieron con las mayores subidas de activos de riesgo y los de QT con mercados más difíciles, aunque la relación no es mecánica ni inmediata.

Por dónde pasa el dinero

CUANDO COMPRA (QE). La Fed no le compra los bonos al Tesoro: tiene prohibido acudir a sus subastas. Los compra ya emitidos, en el mercado, a los operadores primarios, que son las dos docenas largas de bancos y casas de valores autorizados a negociar con ella. Ejemplo: la Fed le compra 10 billions en bonos a uno de esos operadores. Para pagarle no usa dinero que tuviera guardado, lo crea en ese momento: apunta 10 billions nuevos en la cuenta de reservas que el banco de ese operador tiene abierta en la propia Fed. El operador entrega los bonos y su banco termina el día con 10 billions más de los que tenía por la mañana, dinero que antes no existía. CUANDO REDUCE (QT). Aquí la Fed no le vende nada a nadie, simplemente deja de reemplazar lo que le vence. Ejemplo: un bono suyo de 10 billions llega a su fecha de vencimiento. El Tesoro tiene que devolverle el principal y se lo paga desde la cuenta que tiene abierta en la Fed. Ese dinero no llega a ningún banco: desaparece del balance de la Fed igual que apareció el día que lo creó. Y hay un segundo paso, que es el que de verdad se nota: al Tesoro le acaban de salir 10 billions de su cuenta, así que para reponerla vende deuda nueva en el mercado, y esa deuda la pagan bancos, fondos y aseguradoras desde sus cuentas. Ahí es donde el dinero sale del sistema bancario.

Qué vigilar en Ritmo QT/QE

Hay dos cosas que vigilar, y las dos están en esta misma línea. La primera es el RITMO cuando se dispara: una escalada rápida hacia arriba avisa de una inyección masiva de dinero nuevo antes de que se note en ningún otro indicador. En marzo de 2020 la serie pasó de +60 billions a +1.342 en cinco semanas, casi siete veces el récord anterior, que eran los +201 del primer QE de 2009; quien miraba aquí vio el cambio de régimen mientras estaba ocurriendo. La segunda es el CRUCE DE CERO viniendo de terreno negativo: ahí se acaba el QT y el viento deja de soplar en contra. Para medir si un tramo es fuerte: del lado de las compras lo normal son 55 billions en cuatro semanas y por encima de 129 ya estás en el 10% más intenso; del lado de las reducciones, y contando solo desde 2018 que es cuando arrancó el primer QT de verdad, lo típico son 36, por encima de 77 estás en el 10% más agresivo y el máximo que se ha visto nunca son 99. La cartera tocó techo en 8.423 billions en abril de 2022, y esa es la referencia contra la que medir cuánto se lleva retirado.

Positivo = la Fed está creando dinero. Negativo = lo está destruyendo.